Nová prognóza podle našich předpokladů přepsala hospodářský růst lehce dolů pro následující tři roky. Centrální banka patřila k nejoptimističtějším hlasům na trhu a negativní revize tak nebyla pro trhy velkým překvapením. My v tuto chvíli očekáváme o něco rychlejší růst letos (2,5 % versus 2,3 % ČNB) a naopak pomalejší v letech 2026 (2 % versus 2,4 %) i v roce 2028 (2,7 % versus 2,8 % ČNB). 

Současně s tím není velké překvapení ani snížení trajektorie inflace pro rok 2025 (na 2,5 %) a 2026 (na 2,2 %), což je přibližně v souladu s naším očekáváním. Co však trochu překvapivé je, je posun trajektorie úrokových sazeb směrem vzhůru pro všechny nadcházející roky, zejména pak pro rok 2027. V tomto roce prognóza v zásadě implicitně předpokládá růst úrokových sazeb. Zvlášť když ještě vezmeme v potaz předpoklad silnější české koruny, je to trochu překvapivé. 

Svojí roli může sehrávat buď předpoklad vyšší sazeb v zahraničí (sazby EURIBOR), struktura růstu ekonomiky (překvapivě rychlý je růst mezd) nebo expertní zásahy do prognózy. Ty ostatně byly silné již v letních měsících. Ať tak nebo tak, poslední prognóza jako by pro nejbližší měsíce poměrně jasně diktovala centrálním bankéřům stabilitu sazeb. Zvlášť když centrální bankéři vnímají stále rizika prognózy vychýlená pro-inflačním směrem – hlavními riziky zůstávají rychlý růst mezd, inflace služeb a rychlý růst úvěrů.

Pro bankovní radu stejně jako pro nás je jednou z hlavních nejistot budoucí rozpočtová politika vlády, která ukazuje na možnost výraznějšího rozvolnění rozpočtové disciplíny v nejbližších letech. Řada programových slibů (například odpouštění POZE) může podle nás sice působit krátkodobě proti-inflačně a pak není vyloučené, že celková inflace v roce 2026/27 poklesne výrazněji, než nyní předpokládáme my i ČNB. Na druhou stranu to samo o sobě nebude důvod ke snížení úrokových sazeb, protože rozpočtová expanze podpoří reálné útraty domácností i úvěrovou aktivitu, a střednědobě tak bude domácí inflační tlaky spíše posilovat. V základním scénáři tedy nadále nepočítáme s dalším snížením sazeb, ale sázíme na jejich dlouhodobou stabilitu.