Oproti letní prognóze z domácí scény přišly spíše lehce uklidňující zprávy. Reálný růst HDP lehce zaostává za očekáváním a mzdová dynamika byl výrazněji revidována směrem dolů – na úrovni 6,4 % meziročně tak mzdy nevykazují žádnou zásadní akceleraci. Současně je patrné lehké zvolňování inflace v některých službách (zejména kultura a rekreace) a zvýšené tržní sazby začínají také pomalu působit restriktivně na tvorbu nových úvěrů.

I tak bankovní rada hodnotila rizika plnění inflačního cíle stále jako pro-inflační. Přes zvolnění mzdového vývoje i dynamiky cen ve službách je stále tento „pro-inflační tandem“ viditelně nad historickými průměry. Neukotvené „inflační podhoubí” může být nebezpečné ve chvíli, kdy by na začátku roku 2027 výrazněji zdražily ceny energií pro domácnosti a podniky a viděli jsme i silnější sekundární dopad dražších energií do potravinové inflace.

Proto pracujeme se dvěma scénáři – v prvním vidíme brzké odeznívání vysokých cen plynu a elektřiny a inflaci v roce 2027 v blízkosti 3 %. V alternativním budou ceny energií ze stávajících úrovní ještě lehce růst, a především delší dobu odeznívat – to bude znamenat inflaci v blízkosti 4%. Zatímco v základním scénáři může ČNB pravděpodobně vydržet se sazbami na stávajících úrovních, v tom alternativním budou muset ceny putovat ještě lehce směrem vzhůru – konkrétně čekáme růst sazeb o dvakrát 25 bps na 4,25 %.

Jaký scénář nakonec vyhraje, ukáží nejbližší týdny a měsíce – ceny energií na globálních trzích a síla a struktura domácích inflačních tlaků v Česku. Budeme také bedlivě sledovat náznaky posunu nálady v bankovní radě – před dnešním zasedáním byla „laťka“ pro další zvýšení sazeb nastavena velmi vysoko, to se však může v čase měnit. Určité indicie ostatně může poskytnout i zápis z dnešního zasedání (bude k dispozici následující pátek).